投資の世界では、“知る人ぞ知る”運用会社であるコムジェスト・グループ。その名を知らしめているのは、独自の信念に基づく長期投資の手法と、何より優れた運用実績です。

コムジェストは「ニッセイ／コムジェスト新興国成長株ファンド」の運用を手掛けていますが、新興国株式に投資を行う類似ファンドは、20年超の運用実績で市場平均を大きく上回るパフォーマンスを記録しています。

優れた運用実績を可能にするコムジェストの長期投資とは？コムジェスト・アセットマネジメント株式会社代表取締役高橋庸介さんにお話を伺いました。

「それには強い理由があります。私たちの運用哲学である“長期投資”を守るため。もしも運用会社の株式を上場するなどして外部に公開してしまうと、短期的な利益の追求を求められます。それは私たちの運用哲学に反する。コムジェストは、創業者と社員を株主とし、長期投資の軸をブラさず実践していくために独立系を維持してきたのです。」

独立系でいることにより、守り続けてきた“長期投資”という哲学。
しかし、“長期投資”と一口に言っても、そのアプローチ法は投資家あるいは運用会社によって様々です。
コムジェストの長期投資とは、どのような考え方で、どんな観点から銘柄を選択するのでしょうか。

「株価は、端的に言えばEPS（一株当たり当期純利益）×PER（株価収益率）で決まります。PERは様々な理由から短期的に変動します。例えば、トランプ大統領がちょっと何か発言しただけで株価は上下することもある。PERの変動を予測するのは難しい、というか無理でしょう。
トランプ大統領が何を言うかなんて誰にもわかりませんから（笑）。コムジェストは運用会社として無駄なことはしない。つまり、PERの予測はしません。私たちが追求するのはお客様のリターンであり、それを実現するために一番確率が高いのは「利益（EPS）」を上げる企業に投資することであると考えています。」

お客様の期待値そのものである過去のパフォーマンスを、継続的に超えていくためには、スターファンドマネージャーではリスクが高い。引き抜きがあるかもしれないし、加齢による判断力の変化や病気なども考えられます。そういった“キーマンリスク”を排除するために、コムジェストは、創業時からチーム運用を徹底しています。創業者であるジャン・フランソワ・カントン氏はすでに引退していますが、引退時にも何ら影響なくパフォーマンスが維持・継続されたことは、チーム運用が奏功した一例と言えます。

さらにコムジェストのチーム運用の特徴は、投資の意思決定は「全員一致」でなければならないということ。

「組入れ銘柄を30～50銘柄に絞り込んでいるのも、コムジェストの特徴かもしれません。」

確かに「ニッセイ／コムジェスト新興国成長株ファンド」の組入れ銘柄数は40（2018年6月末現在）と、一般的なファンドと比べると組み入れ銘柄の数は少ないと言えます。コムジェストが運用するヨーロッパ株ファンドは更に少なく、30銘柄前後だそう。

「果たして、銘柄数を100にも、150にも分散する必要があるのでしょうか。成長が期待できる良い会社を分散したら、価値が希薄化してしまう。自分たちが成長を確信しているのであれば、なぜ希薄化させる必要があるのでしょう。リスク分散という観点で言えば、30～40銘柄で十分に分散は効いています。」

本当に確信が持てる企業だけを組入れ、確信度が高まるほどに組入れ比率を上げて企業成長の恩恵を最大限にファンドに還元させる――組み入れ銘柄の数は、コムジェストの自信の表れとも言えます。

潔いまでの自信に、ふとこんな意地悪な質問を投げかけたくなりました。
今まで失敗したことはないのですか？

「人間ですし、全員一致で決めても、失敗することはあります。経営者の質を見抜けずに、売却を余儀なくされたこともありました。しかしその失敗も、40銘柄の分散で十分カバーすることができました。」

ちなみに、売却に関しても基本は全員一致で決定。ただ緊急性が求められる際は、チームリーダー2名と当該地域の責任者1名の、計3名で決定しています。

「ニッセイ／コムジェスト新興国成長株ファンド」の組入れ上位ファンド（2018年6月末現在）を見ると、幾つかの特徴がみられます。
まず組入れ上位10銘柄に、「ピンアン・インシュアランス（中国平安保険）」「チャイナ・ライフ（中国人寿保険）」などの保険会社が名を連ね、合計の組入れ比率はポートフォリオの約10％以上を占めています。

「両社共に強い事業基盤、参入障壁を持っていることから長期的に高い利益成長が可能だと予測しています。長期的な成長が可能だと考えられるのは、新興国には、様々な成長ステージがありますが、中国は一人当たりGDPが10,000ドル（2018年）を突破し、各家庭で耐久消費財が揃ってきて、健康や将来への備え（ヘルスケア）やレジャーへと消費が移行しています。保険はヘルスケアに属し、高い成長が期待できるのです。」

気になるのは、他のエマージングファンドでは必ずといっていいほど上位10銘柄に組み入れられている「銀行」や「サムスン電子」が組み入れられていないこと。

ベンチマーク運用をせず、完全ボトムアップによってポートフォリオを構築しているコムジェスト。国別やセクター別の資産配分も行っていないと言います。

「私たちはベンチマーク運用に価値はないと思っています。時価総額などには一切興味はなく、興味があるのは2桁成長をする企業だけ。成長する企業だけを組み入れるのに、そこになぜ国やセクターの縛りを入れる必要があるのでしょうか。このやり方で私たちは30年間実績を積み重ねてきました。自信があるからこそできることなのです。」

世界的に広がりをみせるESG投資。高橋さんにESG評価の考え方を聞くと同時に、ESGの観点による投資例を教えてくださいと聞いたところ、「ESGの観点による投資例というのは、ありません」との回答が。そしてこう続けました。

「なぜならESGの観点だけを切り離して考えていないからです。企業の長期的な成長を見ていくうえで、ESGは不可欠。私たちの投資プロセスはESGがビルトインされています。だからESGだけを切り離して語れというのは、両手をパン！と叩いて、今の音は右手から出ましたか、左手から出ましたかと聞くようなものです（笑）。」

今やESGは企業価値を構成する重要な一つの要因であり、運用プロセスのどこか一部にESG評価を入れているのではなく、一体化しているとのこと。なるほど、ESG観点による投資例というのは、愚問でした（笑）。

最後に高橋さんに、新興国を見ていてワクワクする瞬間やエマージング投資の魅力について聞いてみました。

「私が初めてインドに行ったのは、2005年。ムンバイ国際空港は薄暗く、入国審査は長蛇の列。しかもその列の目の前をネズミが走り回っていた（笑）。ようやく外に出ると真っ暗で、市内までは2時間もかかる…。要はインフラが全くダメ。日本初のインド株ファンドの仕事でインドを訪れたのですが、本当に後悔しました（笑）。
それでも、以降ほぼ毎年インドを訪れる度に、インフラは整備され、ビルが建つなどして、驚くほどの変化を遂げています。着実に進んでいる――その力強さこそが新興国の魅力。そしてもちろん、実際に投資成果に繋がっている。エマージング投資を長くやってきてよかったなと思いますね。」

さらにこんな注意点も。

「新興国と言っても、アジア、アフリカ、南米、東ヨーロッパなど幅広い市場があります。それを例えばアルゼンチンやトルコの通貨が下がっただけで、新興国全体が危機に陥るわけではありません。そこは誤解のないように見て欲しいと思います。」

高橋さんを魅了し続けてきた新興国の力強い成長を、ファンドを通じて体感・享受することができるかもしれません。