債券の利回りは、土台となる「基準金利」と個別銘柄の特性を調整する「債券スプレッド」の2つで構成されます。
個別債券の利回りは、土台部分となる米ドル建てやユーロ建てなどの額面通貨が持つ各通貨特有の「金利スワップ・レート」などの基準金利と、個別銘柄の特性から発生するリスクの大小を反映するための、「債券スプレッド」と呼ばれるリスク調整利回りから成り立っています。

言い換えると、基準金利と債券スプレッドの相場が分かっていれば、債券利回り、即ち、債券価格が決まります。単純に聞こえますが、基準金利も債券スプレッドも、一層深い要素が含まれていますので、実例とともにその概要をご説明します。

先ほど①と②の銘柄間の利回り差は2.8％であり、この差は米ドルとユーロの基準金利の差であろうと推測しました。次に紹介した基準金利の実例は、米ドル2.2％とユーロ0.5％だったので、基準金利には1.7％の差しかなく、銘柄間の差の2.8％とは計算が合いません。これは間違いではなく、多くの発行体においては発行通貨によっても債券スプレッドの相場に差があることの表れです。

また、②と③の利回りの差も支払い順位の差と説明しましたが、実際には、銘柄条件の詳細の差異や発行体の支払い履行能力の強弱や市場での取引量と需給バランスなども要素として含まれています。
一見すると帳尻の合わない債券スプレッドに見られるように、債券相場には数多くの要素が複雑に入交っており、多くの学者の定量的な分析や研究の対象となっています。

一方、実務的には、債券の流通に携わる世界中の多数の金融機関や投資家が蓄積・保有している実際の市況での債券スプレッドや基準金利やそれらの相関性などの知識や蓄積されたデータが市況の均衡を保つ役割を果たしており、市場関係者間の知識や認識の差がある場合は、大勢との摺り合わせが繰り返し行われ、債券利回りを含む実務上の債券市場が成り立っています。
お客様が債券投資を考慮する際におかれましては、引き続き個別銘柄の利回りをご参考ください。

次回は、基準金利と債券スプレッドに関して、一段と掘り下げたお話を紹介いたします。