ゲーム株特集
－ニンテンドー3DS、3Dゲーム、ソーシャルゲームが織り成す新たな流れ－

この産業は今大きな変化の時期を迎えています。2004年に発売されたニンテンドーDSは、「nintendogs」「脳を鍛える大人のDSトレーニング」などこれまでとは全く違ったジャンルのゲームを大ヒットさせ、世界的なブームを巻き起こしました。また、2006年に発売された任天堂のWiiはスポーツゲームなどの体感型ゲームを定着させることに成功し、「フィットネス」という新しいジャンルも切り開きました。

任天堂だけでなく、ソニー、マイクロソフトもプレイステーション3(PS3)、Xbox360という高性能ゲーム機で新たな市場を切り開きました。Xbox360はトータル性能の良さと海外の有力ソフト会社の開拓が成功したこと、ファーストパーティによる「Halo(ヘイロー)」シリーズというメガヒットを生み出したことで、欧米で高いシェアを獲得しています。PS3はハードウェアの価格の高さがネックとなって普及が遅れていましたが、昨年9月に値下げして以来、ハード、ソフトとも急速に伸びています。

そして、この市場がこれから「世代交代」の時期を迎えようとしています。この市場は、6～7年に一度、ハードウェアが一新されることによって市場が新しくなる世代交代を繰り返すことで、市場規模を拡大してきました。前回は2004年にDSとPSP（ソニーの携帯型ゲーム機）が発売されたときから世代交代が始まりましたが、今回も携帯型ゲームから世代交代が始まります。

また、任天堂カンファレンスにおける資料によれば、DSユーザーとディー･エヌ･エーやグリーなどソーシャルゲームのユーザーには重なりがあります。任天堂の2010年7月調査では、国内のDSユーザーは3678万人、Wiiは2,989万人で、SNS（モバゲータウン、グリーのどちらか一方）は1,493万人です。DSユーザーのうち、DS、ソーシャルゲームの両方を遊ぶ人の割合は21％、年間のDSソフト購入本数はDSのみで遊ぶ人1.7本に対して、両方遊ぶ人は1.9本です。また、グラフ3は、任天堂の国内売上高とディー･エヌ･エー、グリーの売上高の合計を比べて見たものです。これらの数字、グラフを考えると、ソーシャルゲームユーザーの少なからぬ部分がゲーム好きで、DSに飽きた人たちが目新しいソーシャルゲームには移ったと言えなくもないでしょう。アメリカでもその傾向があるかもしれません。

費用を考えると、ソーシャルゲームは通信料がかかります。アイテムを買うと、通信料を含めて月間5,000～1万円かかります。何カ月も遊べば、家庭用ゲームよりも高くなります。しかも、ゲームの完成度はソーシャルゲームのほうが低いですが、これは、開発費が数百万円から2,000万円程度、開発期間は1～3カ月程度と、家庭用ゲームの10分の1以下だからです(遊んでみればわかります)。

ソーシャルゲームで遊んでいる人たちがこれらの事実に気付けば、ソーシャルゲーム市場は変調する可能性があります。ソーシャルゲームの競争相手は来年からニンテンドー3DSになると思われますが、ニンテンドー3DSが登場した後、持続的に成長することができるかどうか、2011年はソーシャルゲームにとって試練の年になるかもしれません。

任天堂の今のファンダメンタルズの位置は、DS、Wiiが下降局面入りし、3DSが出る直前で、Wiiの後継機はまだ発表されていないという、世代間の端境期のどん底にあります。加えて円高です。このため業績は振るいませんが、この円高の中で年間2,000億円超の営業利益を稼ぎ出す力を持つ任天堂は、やはりゲームセクターの頂点といってよいと思います。

ソニーと比べると、ソニーは他の部門同様、ゲーム部門も例外なくリストラの対象になりましたが、任天堂はリストラはしていません(営業黒字が続いていますからリストラする必要はありません)。ソフトもハードも開発力も温存し、毎期増強しています。

長期チャートを見ると、今の株価はWiiが発売された2006年11月の株価を下回っています。3DSから始まる新しいサイクルが来年から始まると思われます。この新しいサイクルは、3Dを機軸とし、日米欧の主力3市場で携帯型で1人1台、据置型で1家庭1台を目指すと共に、これまで成しえなかった新興国を目指すものになるでしょう。したがって、今度のサイクルのピークは、任天堂が成功すれば、これまでのサイクルのピークよりも高いものになる可能性があります。長期チャートを見ると、今の位置はまさにその起点に立っている可能性があります。

弱点は円高です。為替に留意する必要はありますが、もし円高が打ち止めになるとすれば、任天堂に注目する必要は一段と高まると思われます。

ソニーのゲーム部門はようやく黒字転換してきました。PS3のコストダウンが進み、昨年9月の値下げとハードのデザイン変更が成功したため、日米欧で販売台数が上向きました。足元でもPS3のソフトが売れています。2011/3期2Qのゲーム事業の営業利益は130億円と前年同期の410億円の赤字から大幅に改善しました。

今年のクリスマス商戦は、期待の3Dレーシングゲーム「グランツーリスモ5」が年末商戦期に発売される予定です(ただし、「グランツーリスモ5」は当初11月3日の発売予定を「年末商戦期」(おそらく12月)に延期しました。前作「4」の発売(2004年12月28日)から6年も経っています。全社のリストラで力が低下していなければ良いのですが）。

ソニーは3Dの第一人者です。世界で製作、公開されている3D映画の多くはソニー・ピクチャーズエンタテインメントからなんらかの協力を得て製作されたものです。この知験が、3Dテレビや3Dゲームにも生かされています。

長期チャートを見ると、リーマンショック後の業績回復に合わせて株価も立ち直りつつあるように思われます。ソニーも円高が弱点ですが、2Qまでの業績を見る限り、円高の影響はかなり克服されています。2011/3期業績見通しは2Q決算時に上方修正されました。エレクトロニクス、ゲームだけでなく、映画、音楽も含めて、今後の業績が注目されます。

「ファイナルファンタジー」「ドラゴンクエスト」の2大RPG(ロールプレイングゲーム)の会社です。「ファイナルファンタジーXIII」（日本は、PS3用は2009年12月発売、Xbox360用は2010年12月発売予定、北米、EUはPS3、Xbox360用とも2010年3月発売）の新ストーリー「ファイナルファンタジーアギトXIII」（PSP用）、「同ベルサスXIII」（PS3用）が来期以降に発売されます。「XIII」の世界観の中で別のストーリーです。また、ニンテンドー3DS向けにも「FFシリーズ」「ドラクエシリーズ」をはじめ多数のソフトを開発中です。海外事業では昨年2月に英国の「EIDOS」(エイドス)社を買収しました。「トゥームレイダー」シリーズで有名な会社で、この買収でスクウェア・エニックスの海外戦略は大きく前進しました。

2011/3期業績は、2010/3期に「ドラゴンクエストIX」「ファイナルファンタジーXIII」が発売された反動で減益の見通しですが、2012/3期はエイドスの寄与と、「アギト」「ベルサス」の寄与で増益が予想されます。

コアゲーマー向けのアクションゲームに強い会社です。代表作の一つである「バイオハザード」シリーズは映画でも成功したシリーズです。「ストリートファイター」「モンスターハンター」などのシリーズも、ゲーム好きな人なら一度は遊んでみたことのあるゲームでしょう。変わったところでは、モンスターハンターシリーズに登場する「アイルー」という猫に似たキャラクターを使った「モンハン日記ぽかぽかアイルー村」(8月26日発売)というPSP用ソフトが50万本売れています。スクウェア・エニックスの「チョコボ」に匹敵するキャラクターに成長する可能性があります。

2011/3期の業績を見ると、会社側は円高を理由に当初の見通しを若干下方修正しました。ただし、前期が悪かったこともあって増益は維持できると思われます。2012/3期は、3DS用ソフトと、PS3、Xbox360用ソフトが期待されます。「バイオハザード6」(PS3/Xbox360)は2012/3期4Qから2013/3期2Qごろに発売されると予想されます。

なお、カプコンで数々のヒット作を制作した稲船敬二氏が退社することになりました。本人のブログによれば、自分でもっと開発したいということです。業績を危ぶむ向きもあるようですが、カプコンでは過去にもエース級の開発者が辞めたことがありますが、業績には影響しませんでした。次世代の人材が育っていたためと思われます。また、カプコンは来年度から開発とマーケティングを一体運営する組織改革を実施する計画でしたが、稲船氏の退社に伴いこれを11月に前倒しで実施します。今後の業績が注目されます。

家庭用ゲームソフト、業務用ゲーム機器、カジノマシン、パチスロ機、スポーツセンター(コナミスポーツ)などを幅広く展開する総合エンタテインメント会社です。家庭用ゲームソフトでは、サッカーゲームとして世界的に評価が高い「ウィニングイレブン」シリーズ、毎年コンスタントに売れている「実況パワフルプロ野球」シリーズ、一人称シューティングゲームの名作であり、コナミの代表作でもある「メタルギアソリッド」シリーズなどのラインナップを抱えています。また、アニメ系、恋愛系ゲームに強いことも特徴で、最近ではDS用の「ラブプラス」がヒットしています。「ラブプラス」は3DSにも新作が出る予定です。

2011/3期業績は、家庭用ゲームの回復、健康サービス事業の黒字転換で業績回復が予想されます。来期も堅調が予想されます。

ディー･エヌ･エーもグリーも業績は好調です。特にディー･エヌ･エーは2009年10月に配信開始した「怪盗ロワイヤル」の大ヒットが今も続いており、アイテム課金が業績を大きく押し上げています。この結果、ディー･エヌ･エーの営業利益は2010/3期3Qに52億円だったものが、2010/3期4Q　98億円、2011/3期1Q　120億円、2Q　136億円と急伸しています。来年2月発売のニンテンドー3DSが普及するまで、強力な競争相手が現れる可能性も低いため、よほどユーザーが急に飽きてしまわない限り、2011/3期は好業績が予想されます。楽天証券では2011/3期営業利益を530億円（前年比2.5倍）、EPS208.5円と予想しています（ただし、2Q決算を踏まえた上での暫定値）。

好業績にもかかわらず、ディー･エヌ･エーの株価は9月22日の直近高値2754円(ザラ場)をつけたあと調整しました。背景には、「怪盗ロワイヤル」の好調がいつまで続くのかという不安感があると思われます。そして、10月12日にアメリカのソーシャルゲーム会社「ngmoco(エヌージーモコ)」を買収することが発表された後、下げ足を早め、ザラ場で1,970円(10月27日)まで下げました。

エヌジーモコは1,200万人の登録ユーザー数を擁するソーシャルゲームプラットフォーム「plus＋Networks」を運営し、スマートフォン向けゲームも数多く開発している会社です。業績は、2009/12期売上高315万6,000ドル(2億6,800万円)、営業損失1,088万6,000ドル(9億2,500万円)、当期純損失1,088万6,000ドル(9億2,500万円)です(会社公表資料による)。買収に伴い公募しますが、希薄化は最大で5％強なので、売上高が3億円弱の会社を257～342億円で買収するというニュースに市場が驚き、この株価下落が起こったと思われます。

ただし、エヌジーモコの将来はまだこれからの話です。前述のようにアメリカのソーシャルゲームの課金率、課金単価ともに日本のそれよりもかなり低いと思われます。例えば試算してみますと、エヌジーモコの会員数1,200万人のうち、仮に課金率2％、月間平均課金額を500円とすると、年間売上高は14.4億円になります。お客の関心を引くために年間50作を1作平均1,000万円で作って、広告費を年間5～10億円かけると、利益がほとんど出ないか赤字になってしまいます。このように低い課金率と課金単価が続けば、200億円以上を出す価値は無いことになります。

しかし、もし企業努力で課金率を5％、課金単価を月1,000円にすることが出来るならば、年間売上高は72億円になります。開発費10～20億円、広告費その他経費も10～20億円かけても、営業利益は30億円、純利益は18億円となり、PER20倍としても時価総額は360億円になります。つまりこの投資はペイするということです。これは簡単な試算ですが、エヌジーモコをアメリカ進出の橋頭堡として使う場合でも、日本にコンテンツを持ってくる場合でも、企業努力をする価値はあるということです。もちろん、最大342億円で買収する場合、暖簾代の償却が発生します。買収価額から純資産23億円を引いた額を5年で償却すると想定すると、年間60～65億円の償却負担が発生しますが、今の事業やエヌジーモコによる収益増加の可能性もあります。